A股、港股联动性增强


  随着我国A股市场股权分置改革的陆续完成以及QFII快速进入内地市场,内地证券市场的国际化进程逐步加快。在宏观环境趋好、人民币升值、股价联动和资金融合等几方面因素的作用下,香港股市和内地股市之间的“一体化”趋势日趋明显:
一、香港与内地日益紧密的经济联系和香港的区位优势,使得香港证券市场的“内地化”趋势进一步增强。

股改之前,由于内地证券市场制度缺陷等原因导致A股市场长期低迷,融资功能在一段时间缺失,而同期的香港证券市场较好地满足了内地企业上市融资需求,进而成为发展最为迅速的全球性证券市场。随着内地赴港上市企业数量的日渐增多,使得香港股市在IPO企业数量、首次融资额、市场交易量等方面都出现了“内地化”趋势,与此并存的现象是内地股市的“边缘化”趋势。

在股改基本完成后,内地资本市场恢复融资和定价职能、A股市场市值和筹资额快速上升,“边缘化”趋势得到遏制,出现了香港与内地共同繁荣发展的双赢局面。在中资金融股和地产股的带动下,2006年10月以来,香港恒生指数和国企指数屡创历史新高,其中国企指数自突破7800点以来,在13个交易日内有10个交易日均创下历史新高。国企指数和红筹指数今年以来的升幅明显高于恒生指数。这充分说明了香港股市今年的行情主要是受到内地企业的带动。人民币升值、税制改革、内地经济强劲、行业加快整合、3G发牌,以及2008奥运等都将会是导致今后A股市场持续走强的因素,而这些因素也同样是香港股市里的中资股走强的催化剂。

二、两地股市“一体化”趋势不仅表现在A股指数与恒生指数、国企指数、红筹指数的相关性上,同时也表现在A股和H股价格的联动性上。

制度变革和投资理念的国际化进一步加速了A股、H股的价值接轨。第一,在A股、H股的联动性上,随着QFII投资额度的不断增加以及内地市场估值方法的标准化,A股与H股股价变动将体现出更强的一致性;第二,股改有利于优化上市公司治理机制,降低风险溢价和资本成本,提升H股的估值水平,同时股改后上市公司的并购、重组行为也将使其更具投资价值;第三,股改为A股带来的自动除权效应将使其股价与相应H股更为接近,甚至低于H股价格;第四,近期上市的国企大盘股几乎都采用A+H股两地同时上市,相信这种方式将成为国企大盘股境外上市的主流,这将为A股、H股的联动性注入新的联动机制。另外,人民币升值的预期以及即将推行的QDII制度,也将为H股市场提供充裕的资金支持。

三、香港资本市场作为亚洲和全球最重要的市场之一,与全球各大市场具有较高的关联性,内地与香港股市的联动性增强,使得内地股市“国际化”的趋势进一步增强。内地股市波动与国际股市波动的相关性增强,这一点从今年2月27日A股大跌而引发的世界股市波动可见一斑。

四、尽管内地与香港两地资本市场不断融合、“一体化”的趋势日益明显,但由于市场分割和外汇管制这两个制约因素的长期客观存在,以及由于在机构、制度、投资者的基本构成、产品与工具等方面的差异将在较长一段时间继续存在,使得A+H公司的股价差不可避免。这就为市场参与者利用这些差异进行套利提供了机会,从而使得两地资本市场间的互动和短期风险更为明显,也使得内地资本市场具有了全新的风险特性。

目前,全球金融市场的流动性泛滥。从近来国际市场走势看,贵金属和房地产市场正在挤压泡沫,那些退出来的国际游资则转向香港股市和中国内地股市。如果国际游资与国内机构一起同时炒作香港和内地股市,那么市场积聚的系统性风险则可能在一个或同时在两个市场爆发,甚至可能引发巨大的金融风险及系统风险,进而使我国金融体系乃至整个经济面临危机。现实形势的发展已迫切要求我们对两地股市“一体化”趋势条件下的投资机会和市场风险有清醒的认识。只有时刻盯着两个市场的变化,才能把握市场的脉搏,有效规避国际化的市场风险,获得理想的投资收益。