我国资本市场为什么要发展股指期权


我国资本市场在短短20多年的时间里,取得了巨大成就,目前已成为全球第二大资本市场,有着全球最大的投资者群体,国际影响力也大大增强。但与此相反,我国风险管理体系很不完整,投资者行为很不理性,证券期货经营机构的实力还无法与国际同行相比,难以满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。从股指期权起步,逐步推出各类期权产品,对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。
(一)发展期权市场是完善我国资本市场风险管理体系的关键举措

如前所述,一个完整的资本市场风险管理体系应当包括期货市场和期权市场。我国沪深300股指期货上市,标志着风险管理体系建设迈出了第一步。两年多的实践对沪深证券市场、证券经营机构和机构投资者都产生了积极影响。但单一的金融期货品种与完整的风险管理体系相去甚远,无法满足我国资本市场未来规模的进一步扩大、结构的进一步优化和功能的有效发挥,和我国资本市场的规模与发展速度很不匹配。

同海外市场相比,我国资本市场风险管理体系建设严重滞后。不仅全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区除中国大陆市场外都推出了股指期权产品,就连新兴转轨经济国家如巴西、俄罗斯、印度、南非、波兰等也成功推出了股指期权产品。

因此,从实体经济、资本市场、风险管理市场三个层面更加协调的内在要求来看,需要我们加快风险管理体系建设,建设期权市场,使得我国风险管理市场跟上资本市场发展步伐,功能更加完备,影响更为显著,更好服务于资本市场和实体经济。

(二)期权能够改善投资者交易行为,推动股票市场健康稳定发展

我国资本市场处于新兴加转轨的发展阶段,市场波动大、系统性风险高。据统计,A股系统性风险比例的平均值为43.82%,而对应海外市场的H股仅为11.86%,A股市场的系统性风险比例远高于香港等境外市场[1]。这导致投资者经常“只赚指数不赚钱”,财富遭受损失,甚至引发社会群体事件,同时使得投资者更加不敢、不愿长期持有股票,加剧了市场波动与短线交易行为,长期投资理念难以形成。

期权是一种行之有效的风险管理工具。有利于增强机构投资者的长期持股信心。正如前文所述,使用股指期权避险等同于买了“保险”,简便易行,在锁定下跌风险的同时,不会使投资者错失市场上涨获利的机会,这将极大鼓励机构投资者进行长期投资。同时,股指期权的推出将进一步改变股市文化。我国股市由于散户投资者占比较大,长期形成了跟风炒作、盲目从众的股市文化。股指期货上市后,市场套期保值、对冲交易、数量化投资等良性文化逐渐扎根发芽。推出股指期权将进一步推动股市文化的改变,增强机构优势,减少散户在股市中的参与比例,优化市场生态结构,有助于减少股票市场炒新等非理性交易,促进风险管理、价值投资等理念的普及,推动资本市场长期健康稳定发展。

(三)推出股指期权能够为宏观部门决策提供可靠的参考指标,有利于宏观决策部门增强政策制定的前瞻性与预测性

我国股市“新兴加转轨”的特征非常明显,基础性制度建设相对不完善,各类财政、监管政策调整也较为频繁,投资者信心起伏频繁,市场波动较大。如果没有期权市场,就难以观察到投资者对未来的信心状况,也难以制定更加有效的政策措施,股市作为宏观经济晴雨表的功能也大打折扣。而在发达国家,早已根据股指期权市场的价格编制出波动率指数,并把该指数作为观察金融市场压力的先行指标。自2003年起,美国财政部就把它和伦敦同业拆借利率与隔夜掉期利率的利差、三个月伦敦同业拆借利率与短期国库券利率的利差、CDS与国库券价差、遗产价格指数、股票指数一起作为观察金融市场压力的6大指标。美国在金融危机过程中制定救市政策时,充分观察与依靠了波动率指数。目前,美国的波动率指数已成为国际货币基金组织、国际清算银行、欧洲央行、英国央行、美联储、美国财政部等全球重要金融管理部门和监管机构进行金融决策的重要指标之一。

利用期权市场价格编制的波动率指数反映了投资者对未来的信心情况,这个指标同样也能为我国宏观决策和市场监管部门决策提供重要且可靠的参考,有利于宏观决策和监管部门对市场的预研、预判,提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。

(四)期权能够推动证券公司等金融机构的业务创新

与国际机构相比,我国证券公司、基金公司、商业银行等金融机构的业务模式单一,同质化现象严重,创新能力很差,金融产品和服务产品匮乏。而开展金融创新的一个前提是需要有基础性构件,没有基础工具,就无法推出多样化的产品和服务,无法满足市场和投资者需要。例如,Wind统计数据显示,2011年,我国内地市场共有100家银行发行了理财产品23413只,而挂钩股票或商品类的理财产品仅有1484只,基本都是由外资银行发行的。造成这个局面的一个原因在于我国资本市场缺少创新的基础性构件——期权。期权的缺失,使得证券公司、基金公司、商业银行等金融机构开发不出与沪深股票市场相关的结构化产品,直接导致了我国理财产品市场品种较为单一,满足不了广大居民的个性化投资需求。

对于我国大量的证券公司、基金公司、期货公司等金融市场机构来讲,期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具,更是这些机构进行金融创新最常用的基础性构件。它的推出,将为证券公司等金融机构开展业务创新开创出一个新的领域,从而改变金融机构业务同质化的局面,创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境,推动资本市场的整体创新。