美国期权市场


如果说商品期权的启蒙和发展是在欧洲,那么金融期权的启蒙和发展则是在美国。

  1792年,美国纽约证券交易所成立,股票交易成为热门词汇,其衍生的期权交易,也很快流行起来。由于期权没有在交易所挂牌交易,并不是标准化的合约,买卖方需要花大量的时间就到期时间、合约规模、执行价格以及合约价格进行谈判,协商过程通常极其复杂,耗时极多。因此在18世纪末19世纪初期,场外期权市场的交易量并没有迎来爆发式的上涨。

  场内期权市场

  在场外期权出现的背景下,1973年,全球第一家场内期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立。同年,费舍尔·布莱克 (Fischer Black)和迈伦·斯科尔斯 (Myron Scholes)在政治经济学杂志上面发表了一篇名为《期权和公司债务定价》的学术文章,解决了欧式期权的定价问题。正是利用该期权定价模型和模型里面隐含的风险管理机制,各大投资银行才敢于批量的发行期权合同,真正成为期权做市商。随后,期权的交易量开始呈现爆发式的上涨。

  虽然早期期权在美国得到了市场的认同,蓬勃发展,但其社会功能一直存在争议。相关的期权对资本市场稳定性的调查也随之展开。

  1974年12月南森公司对芝加哥期权交易所首批上市的16只股票期权上市前后对标的股票的波动性影响进行了分析。《南森报告》认为,期权标的股票的波动性在期权上市交易后有所下降。首批上市的16只期权标的股票相对于随机选取的样品股票而言,更好的抵御了1973年当期的市场系统性风险。

  除此之外,1981年,美国国会要求美国财政部支持,由商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委员会(SEC)、美联储(FED)开展一项关于期权市场的投机行为是否影响现货市场价格的波动水平进行了分析。调查与研究历时近3年,1985年由美国四大联邦机构联合发布《期货和期权交易对经济的影响研究》。该报告表明,虽然不能排除在特定的时间段内,投机行为仍可能会影响市场稳定,但绝大部分实证数据与研究都认为衍生品市场的投机行为没有增加标的现货价格的波动率。同时这份报告也肯定了期权在市场上的地位和积极作用。

  有了理论基础之后,美国政府在发展期货与期权新品种的问题上,不再踌躇不前,各种产品也不断问世。截至目前,CBOE挂牌交易的有近两千种股票期权,数十种指数期权,近百种ETF期权和多种利率期权。

  恐慌指数的开发

  美国股市在经历了1930年的大萧条以后,一直处于稳步上涨的通道。直到1987年10月19日,美国股市迎来了有史以来最大的单日下跌,跌幅达22.6%。这次股灾对当时已经非常成熟的美国资本市场无疑是一次重大的打击,也让当局者认识到资本市场对未来价格风险管理的不足。

  1993年,CBOE将到期日为一个月的S&P100指数期权的隐含波动率,编制成为一个指数,即Volatility index(VIX)。该指数的设计初衷便是为了反映投资者对短期股票市场未来波动率的看法。如果该指数增长/下跌说明投资者预期未来市场波动率(或市场风险)会有增长/下跌。从理论上讲,VIX的变化应该是和股指价格互成反比,反映当市场风险增大,投资者进入市场的意愿就会变小,股票价格便会下跌。实证研究也表明,VIX确实与股指价格互成反比。利用同样的方法,CBOE之后又将纳斯达克指数期权的隐含波动率编制成指数,作为科技公司股价波动率的一个新标准。

  由此可见,期权作为一种金融衍生品,它的推出和发展源于美国资产市场的

发展。它的发现风险和管理风险的能力在一定程度上成就了美国相对健康稳定的资本市场。