豆油—棕榈油统计套利分析


  导言:

  豆油和棕榈油是全球及国内两大重要食用植物油,理论上价格运行趋势趋同,但两种油脂主要生产国、消费国不同,且生产和消费存在季节性差异,在实际交易中,二者价格涨跌存在强弱区别,在此过程中往往会有套利机会出现。

  一、数理统计分析

  (一)价格相关性分析

  图1:豆油、棕榈油价格相关性

西部期货:豆油—棕榈油统计套利分析

  我们选取2009 年以来豆油09 合约与棕榈油09 合约收盘价做线性回归分析(时间段选取为跨合约年度数据,如1009 合约数据为2009 年10 月第一个交易日至2010 年8 月份最后一个交易日,考虑到合约刚挂牌上市及进入交割月后交易活跃度不足,剔除了合约上市当月及交割月数据),二者相关系数达0.866,在数理统计上表现较强的相关性,验证了豆油与棕榈油价格走势上基本趋同的理论基础,较高相关程度的数理统计特性使两个品种满足套利交易风险相对较小的要求。

  (二)价差周期性规律分析

  我们选取豆油、棕榈油09 合约最近三年以来收盘价,做合约年度豆油-棕榈油价差,然后将价差按交易日历进行叠加(如图),发现豆油-棕榈油价差存在一定的季节性规律:过去三年中,5—7 月份之间价差均呈逐步回升走势,而10 月中下旬价差处于阶段性价格高位,之后的两个月(11、12 两个月)逐步走低,在上述两个时间段内价差走势存在明显的趋势性,以此奠定适用于套利交易的价差规律基础。

  图2: 豆油-棕榈油期货合约价差

西部期货:豆油—棕榈油统计套利分析(2)

  图3: 豆油-棕榈油现货报价价差

西部期货:豆油—棕榈油统计套利分析(2)

  在期货合约价差规律基础下我们比照现货价差进行进一步验证,现货参考价格均选取华东连云港(3.23,-0.01,-0.31%)豆油、棕榈油现货报价,做豆油-棕榈油价差后按照自然年度叠加,发现价差规律与期货合约基本吻合,仅2011 年度价差阶段高位出现在11 月底,之后出现回落。除年度周期性规律外,跨合约年度周期内价差水平存在明显差异性,09 合约11/12 年度、10/11 年度、09/10 年度整体价差区间由高向低排列。

  (三)价差区间性规律分析

  我们以历年豆油、棕榈油价差均值作为价差中轴,分别测定价差区间的上沿和下沿,因2011/2012 年度整体价差水平出现较大幅度抬升,区间性规律表现并不明显,而在之前两年区间性规律较为明显,经分析我们认为其主要原因在于2012 年棕榈油主产国印尼和马拉西亚下调出口关税,致使国内进口棕榈油成本回落,以其出口进口关税幅度并参考实际价格表现,价差区间被抬升600 点左右,即原来800—1600点的价差区间被抬升至1600—2200 点区间,在国内外进出口税收政策维持现状假设前提下,抬升后的价差区间可作为套利策略风险收益评估的参考区间。

  图4:豆油-棕榈油区间规律

西部期货:豆油—棕榈油统计套利分析(2)

  (四)对一个可能干扰因素的排除

  包括油脂在内的农产品(5.53,0.09,1.65%)受生产周期影响价格同样存在周期性,国内豆油期货交易活跃度明显高于棕榈油,价差周期性是否受价格走势影响(即价格周期性上涨过程中因豆油市场参与度高导致价格涨幅高于棕榈油,进而导致价差扩大;而在价格周期性下跌过程中豆油价格跌幅超过棕榈油导致价差缩小)?在此疑问下我们对豆油-棕榈油09 合约价差与豆油09 合约价格相关性进行分析:

  图5:豆油-棕榈油价差与豆油价格相关性

西部期货:豆油—棕榈油统计套利分析(3)

  通过散点图及简单线性回归分析,豆油-棕榈油价差与豆油价格相关系数仅为0.035,数理统计结果完全不相关,价差对棕榈油价格得出的结果相同,因此我们可排除价格波动对价差影响这一干扰因素。

  二、豆油棕榈油统计套利策略构建

  综上分析我们得出以下结论:

  1、国内豆油与棕榈油期货价格走势高度相关;

  2、豆油-棕榈油价差波动存在明显周期性规律;

  3、合约跨度周期内价差水平存在差异;

  4、政策因素导致豆油-棕榈油价差区间性规律被打破,但在假定后期政策不变前期下仍可作为参考;

  5、豆油-棕榈油价差不受其价格走势影响;

  在上述结论之下,周期性规律奠定了套利策略存在的基础,规律1、3、4、5 可以佐证该策略满足套利交易风险相对较小的要求,基于周期性规律可初步构建以下两个套利策略,即5—7 月份买豆油、抛棕榈油策略和11—1 月份抛豆油买棕榈油策略,具体操作方案我们将在交易机会出现时根据市场实际运行情况进行进一步论证。