价差再扩大 豆棕套利当其时


  美国大豆主产区遭受56年来的特大干旱,持续推高大豆油料价格并创出历史新高,而棕榈油产区东南亚则是风调雨顺且棕榈油种植面积增加,这使得豆油和棕榈油的价差持续扩大,盘中豆油和棕榈油主力合约价差已超出了2000元/吨。

  豆油棕榈油价差走势及成因

  据笔者统计,豆油和棕榈油的价差走势基本上呈现2—8月振荡持续扩大、9月—次年1月振荡缩小的走势,这一规律和市场上的传统认识大相径庭。国内市场上贸易流通的主要是24摄氏度熔点的棕榈油。进入夏季,随着气温的升高,价格相对便宜的棕榈油在油脂中的调和和勾兑比例会提高,现货市场消费量会出现放量走势。相反,从10月份开始天气逐渐转凉,棕榈油在温度低时容易凝结,不易搀兑,消费量逐步减少,此段时间消费明显清淡。中秋、国庆和春节期间,受节日效应影响,豆油消费量短期内会有明显增加。传统的观点认为,9月至来年春节,豆油与棕榈油的价差呈现逐渐扩大的趋势;到了来年夏季,由于气温回升棕榈油逐渐进入消费旺季,豆油与棕榈油的价差逐渐缩小,并一直持续到秋季气温下降。

  豆油和棕榈油的价差实际走势和传统观点刚好相反,是因为传统看法是站在了消费的角度。当我们考察供应的时候就会看到,主导该价差走势的不是消费而是供给。中国的棕榈油完全依靠进口,下图就是我国2003—2011年各个月份的棕榈油进口量均值。

  据统计,2—9月份棕榈油的进口量在逐步增加,9月—次年2月份进口量逐渐减少,这一走势与豆油和棕榈油的价差走势同方向变化,存在正相关关系。另外,马来西亚棕榈油产量具有季节性规律,11月—次年的1月是棕榈油减产周期,3—10月是增产周期。从这个角度考虑,价差走势和棕榈油产量走势也基本吻合。由此可见,影响豆油和棕榈油的主要因素不是温度也不是消费而是供应量的增减。

  棕榈油替代效应增强

  美国中西部遭受56年来的特大干旱,持续推高大豆油料价格并创出历史新高。受成本的拉动美豆油价格也持续攀升,现在已经比马来西亚棕榈油升水250美元/吨左右,国内豆油棕榈油价差也处在历史高位,在一定程度上限制了豆油的消费,预计后期棕榈油的消费将得以提升。近来,港口棕榈油的库存已从高位持续回落,目前大约在75万吨左右,港口库存的持续降低加上后期我国进口量的缩减,棕榈油走势将强于豆油。

  综合上述分析,豆油持续升水、豆棕价差处在极值区将抑制豆油的消费,棕榈油的替代效应会有所增强。随着消费的增加库存的减少,后市豆油和棕榈油的价差将走弱。根据价差历史走势分析,8月中下旬到10月中下旬豆棕价差将振荡走弱,10月到12月加速下行,建议投资者在价差达到1900—2000时按1:1买棕榈油卖豆油建仓套利,并持有至年底。