郑棉结构性套利机会显现!


  在当前以政策引导为主的棉花市场背景下,郑棉期货结构性的套利机会凸显。通过关注郑棉几个主力合约之间的价差,笔者发现从11月中下旬起,CF1305合约和CF1309合约价差反向至(200,300)区间。本文深入研究这个价差以及造成当前反向价差的原因,并分析该价差逐渐回归正常的理由。建议投资者关注这一机会,及时设计投资计划和风险控制。

  现货市场诸多因素影响5月和9月合约价差反向

  历年5月和9月棉花期货合约价差处于(0,-1000)区间,这一区间是比较合理的,但从2012年11月中下旬起,该价差反向且扩大至(200,300)。

  这主要有两方面原因:一是当前高价敞开收储政策下,新棉持续流向国储。截至12月18日已经收储超过439万吨;二是年底进口配额非常有限,现货市场供应紧张,下游采购来源有限,郑棉期货受此影响近强远弱。此外,目前20400元/吨的收储价格是目前市场的最高价,期货价格缺乏优势导致郑棉仓单注册动力不足,而且这一状况预计还将持续。截至12月18日,郑棉仓单仅不到2万吨,且旧棉仓单减少速度快于新棉注册速度,而同期CF1301合约持仓量9.3万吨,CF1301合约或面临软逼仓,价格走强,从而带动相邻的主力CF1305合约价格走强,而CF1309合约受此类影响较小,从而使得价差反向走强。

  现货影响方向将逐渐转变,后期价差合理回归

  随着时间的推移,影响价差反向扩大的因素将逐渐转变:一是当前现货市场供应紧缺持续,如果没有棉花来源,市场将面临断粮。为了赢得明年的政策调控空间,高企的国储棉业必须得到释放。2013年的春季在2月10日,为了满足纺企用棉采购需求和避开节日对抛储的影响,预计国储棉将在2013年1月份投放。二是2013年的进口配额也将在新年第一季度发放。按历史规律,这个时间段也是进口棉花最多的时候。由此,新年之后棉花现货供应得到补充和增加,近月将受到影响而走弱。三是新年度棉花政策预计总体会利空。受高企的内外棉价差和高国储库存影响,下一年度收储政策的参数预计不容乐观,这或者体现为不再敞口收储,也或者体现在收储价格下调。如果出现这些变化,对近月合约无疑构成重大压力。四是随着CF1301合约的交割,软逼仓暂时告一段落,现货市场疲弱的影响下,CF1305合约失去支撑。五是从持仓成本的角度来说,期货出现反向市场,主要是现货市场因素对不同合约的影响不同而引起的。在这些因素逐渐转变之后,反向市场将逐渐转为正向市场,价差将回归合理区间。

  综上所述,在收储政策影响和进口配额限制,以及郑棉仓单量与持仓量不匹配等因素影响下,郑棉CF1305合约与CF1309合约价差出现反向。但随着新年的到来,棉花市场供应得到补充,郑棉软逼仓风险降低。新年之后,郑棉CF1305合约与CF1309合约之间的价差将逐渐回归至合理区间。

  在时间节点上,预计价差在CF1301合约交割后开始回归。结束的时间节点预计在2月中旬左右,这个时间点是5月和9月合约换月之时,同时5月份仓单依然短缺,预计仍然存在软逼仓风险。因此,在操作节奏上建议把握好这两个时间节点,并做好方案。投资者可以从两个角度注意风险控制设计:一是设计合理的止损位,以免风险扩大;二是设定时间节点,若过了2月中旬,价差依然没有回归,则建议离场。