金融衍生品专家孟宇授课股市大讲堂实录(1)


8月15日(周三)下午13时,南华香塘伟业投资管理公司金融衍生品分析师兼投资总监孟宇做客新证券投资学院股市大讲堂栏目,就网友关心的权证交易以及中国权证市场现状进行授课,并现场回答了网友的提问,以下为授课实录:

  主持人:各位新浪网友大家好!欢迎大家来到新浪嘉宾聊天室,这里是新浪财经频道证券投资学院股市大讲堂栏目,感谢大家的参与,我们今天给大家带来一位重量级嘉宾,就是坐在我右手边的南华香塘伟业投资有限公司,金融衍生品专家孟宇老师,欢迎孟老师做客新浪,跟我们的网友打个招呼。

  孟宇:大家下午好!

  主持人:孟老师也是我们老朋友了,他今天来主要给我们一些普通投资者普及一些有关权证,以及当前权证市场一些热点问题,和大家进行交流,也欢迎大家通过新浪财经频道向我们及时提出问题,我们跟大家进行互动。权证应该来说这几年发展得非常快,尤其这几年市场非常关注,但是对于大多数普通投资者来说并不是一个特别熟悉的话题,因为很多投资者看来权重风险比较高,自己对这个风险业务上来讲不大愿意去触及,今天请孟老师先跟我们介绍一下权证的一些最基本的概念,包括它是什么,它和股票相比的一些优势和需要提示的一些关键点。

  孟宇:好的,权重的范围是属于金融衍生品,我们国家目前金融衍生品严格来讲只有权证,股指期货也是金融衍生品,但是现在股指期货没有发行的情况只有权证才是,权证是发行人与持有人之间的一种权利契约,根据这个契约投资者或者持有人可以以固定的价格买入或卖出标的资产,标的资产在目前就是指股票。现在发行权证都是上市公司,这种情况下上市公司为了增发扩股或者回购,他有时候会发行一些权证,来给持有人或者投资者一定的优惠或是一定的对价。比如我们目前上市公司在2005年为了完成股改发行很多权证,这就是给投资者一个,当时这个权证是赠与的,所以是给了投资者一个对价,促进流动性的改善,促进股权分制方案的执行,所以有了我们今天的权证市场。

  权证本身是一种权利的凭证,它与股票最大的差别在于股票它是一种所有权的凭证,是对上市公司所有权,或者说非上市公司所有权的一种凭证,根据股票投资者拥有公司的所有权,经营权以及相应的收益权,而这个权证它给投资者带来的功能是风险分散的一种对冲工具,同时是一种杠杆投资工具,再一个它本身具有投机功能,持有权证的人具有一种选择权,他付出的代价就是权利的价格。与股票相比,权证的功能体现在比如在使用上面,股票具有投资功能,就是价值投资功能,因为股票是一种融资工具,资金融到企业当中后产生了利润,这是产生了股票的价值,权证本身它产生主要有一个风险回避功能,另外就是它有一个杠杆投资功能,比如它以放大投资倍数,它也具有投机性功能。

  权证目前在我们国内有什么优势,第一,投资者一天可以频繁买卖权证,第二,权证本身不收印花税,在税收上面是一个很好的优势,相对来说第三点它又是杠杆效应,无论是认沽权证还是认购权证它都可以放大投资倍数,我们比如说有的上市的时候只有几毛钱,但是随着它的股票超过权证执行价出现议价的情况下它的放大效应逐渐体现,权证原来可能是一毛钱,权证的内在价值就变成五毛钱,等于说翻了四倍,它的收益率会非常快的上涨,这段时间随着中国股市大牛市,很多认购权证它的议价非常猛烈,收益率非常非常高,所以说产生了很大的收益群体,也使得人们对权证兴趣越来越高,形成当前大家对市场的这种关注程度。

  权证本身它具有哪些要素,我这里提一下,首先权证大家要关心它的执行价格,就是说这个权证它跟正股,就是以多少钱来执行,这是很重要的。第二,到期时间,到期时间决定着权证,应该说执行价格很大程度上决定权证的内在价值,而到期时间决定着权证的时间价值,这两个是最主要的,在国外市场上来讲还要关注很多比如说利率,我们国家利率是多少,分红,企业标的资产分红配股是多少,再有就是波动率的概念,这个概念我们目前国内就比较专业一些了,我们多讲没有太大意义,但是主要要关心两点,一个是执行价格是多少,一个是到期时间是多少,第三点就是交割方式,它有时候是现金交割,有时候是股票交割,股票交割比如说我买了五块钱认购权证,到期那天他需要付给我相应的股票,所以说在未来,或者说被兑权证,当那个权证产生的时候这个交割方式就很重要了,如果说这次我记得好像招行权证,它的创设超过市场上股票的流通股数,这种情况认沽权证还好一些,如果认购权证出现这种情况的话就会出现闭仓的风险,如果那天我们大量买入这个权证可是这个企业没有大量的股票支付,你就会出现闭仓的风险,这是我们今后很值得探讨的问题。我再重复一遍,三个要素,执行价格,到期时间以及交割方式,是我们现在很需要关注的。

  主持人:我觉得作为普通投资者来讲,他非常关心一个问题可能就是如何确定权证的价值,或者价格,当他有可能拿出比如一小部分资金尝试进行投资权证的时候他怎么进行他这种投资的运作?

  孟宇:应该说权证我们在国外接触很多是期权,它们两个概念很相近,但是期权本身创设,不能说创设了,它和期货一样也是一种合约,它不受量的限制,但是权证有量的限制,这是跟股票相关的。我们讲期权有一个模型,叫布莱克斯克尔斯模型,我们今天讲权证的内在价值和时间价值,内在价值是指权证可以执行了,执行价格和市场正股的或者标的资产价格的差额就是内在价值,这个差价是有公式的,我们以后有机会可以再讲,这个差价是内在价值。比如现在很多认购权证全部都是有内在价值的,只不过在这个内在价值之上有一定的议价,这个议价什么时候消失就涉及到时间价值,时间价值就是说这个权证,比如说我们说认沽权证,我们南航GDP作为举例来说,它内在价值就是说如果有一天,当然它发行的时候南航还是8块钱正股,是有可能执行的,他俩之间如果有一天,因为到期时间比如是一年的时间,有一点这个正股跌到了认沽权证的之下就是内在价值了,现在没有出现这种情况,但是有可能,这个可能就是它的时间价值,就是说一个权证它有效时间或者说它交割时间越长,它的内在价值就越大,我们举个例子,我们现在有一个叫深圳发展的权证,它有两个权证,执行时间是有差异的,原则上讲应该是越远执行那个价格越高,因为它的时间价值更大一些,他们现在应该都有或者很快都会有内在价值,这是一样的,但是时间价值这块,应该说执行时间远的那个更高一些。

  反映到我们现在市场上,我们现在情况就是说我们的认购权证大部分都有议价,除了它内在价值之外有一个议价,这个议价是人们对它的未来正股预期很高,存在一个时间价值,认为到结算那天仍然会超过今天的价格,就会有一个议价,这个议价变动非常大。对于认沽权证来讲,我们现在市场存在认沽权证,比如南航是1:0.5的比例,就是两个权证能换一个正股,它在刚上市的时候我认为是有执行可能的,但是这次南航股票翻番上涨,它的内在价值几乎为零了,它的时间价值可能是微乎其微的,这就是我们说的认沽权证都是目前价格偏低的。以招行为例它是不可能实行的,它的内在价值就是一厘钱甚至一厘钱都不值了,但是它会突然出现很大的行情,就是人们炒作它的时间价值。

  主持人:我们今天看到随着大盘可能出现调整,我们看到认沽权证有非常大面积的上扬,很多投资者对这个非常关心,我们也插入一些投资者的问题,请孟老师给我们点评一下今天关于认沽权证的全面反弹,尤其是招行有临时停牌的现象。

  孟宇:现在我们讲认沽权证之所以被市场广泛关注,它有一个非常重要的因素,我们国家目前市场上不具备任何做空机制,我们没有融券功能,也没有股指期货存在,惟一能够体现和市场相反,而大家能投资的东西就只有这个认沽权证,这是造成它备受关注,而且所有价格都面临着议价情况,应该讲它们实际上都很难执行,但是为什么他们仍然能够保持很强的支撑和买盘,不断涌入了,就是因为它有一个做空的概念存在。今天我们看到目前我们市场上,而且现在还有一个概念很值得关注,就是说权证目前具备稀缺概念,当前我们可以执行的认沽权证只有五、六只,非常少,昨天招行大概是0.15,它的市值大概是9亿左右,今天它翻番了,市值会到18亿,像五粮权证这些都是,包括华林,都是比较平稳的,涨幅并不大,但是像招行这么大涨幅就是因为它的市值非常低,它离交割还有一周多的时间,它的价值已经接近一厘钱加速冲刺的情况它很容易被市场翻番,这里面还要讲到一个问题,我们套利机制不完善的问题,我们国家没有这种所谓的做市商,这种情况下我们惟一就是可能抑制认沽权的爆炒情况就是券商创造权证,现在已经来不及平这个市场了,所以现在认沽权证处于一个纯资金面的市场,所以像招行现在只要很轻易的资金一涌入就会翻番,后面我提醒投资者注意成交量的问题,如果成交量不断创出新高,我建议投资者一定要谨慎对待这个市场,因为它的内在价值现在就是零,时间就是消退,它的时间价值会不停的向零接近,所以大家一定要谨慎的介入这个市场,如果介入的话资金一定要少。像其他的认沽权证大家可以看它的交割时间,比如像华林,还是有一定交易的机会存在。

  主持人:我们看今年其实有一个非常有意思的现象,很多投资者开始愿意把权证当正股持有,很多投资者不把权证当成一个对冲的工具,就把它当成一种正股持有,您怎么看待这种行为?

  孟宇:这样的行为具有一定的理性存在,权证本身除了风险回避功能和投机功能之外,还有杠杆投资功能,就是说我们拿正股的价格除以权证,除以兑换比例,像华侨城这种正股和它的权证之间,它首先有内在价值存在,持有它我认为是很合理的现象,包括它还有日内交易功能,如果大盘突然下跌认购权证可以很快离场,这个权证作为衍生品,它的性质大家交易起来可能看跟股票一样,但是性质完全不一样,因为它是纯粹性的契约,它本身来讲在征税方面,包括在很多法律和会计方面都是跟股票不一样的,股票可以进入股本,进入会计平衡表,但是权证一般是不会的,所以从这个角度来讲权证具有很大的优势,尤其在带有投机兼投资的情况下是有很大优势的。

  主持人:但是我们看到一些管理层也好,或者业内人士也好,是非常注重在普通投资者进行权证投资的时候进行风险提示的,对于这部分投资者孟老师有什么好的建议?

  孟宇:我个人建议就是说相关的教育,知识普及以及图书应该大量的推向市面,权证市场几乎对我们国家金融市场的平稳发展以及风险对冲,包括增加市场的结构复杂性上来讲都有很大的积极作用,所以这是我们应该大力发展的一个市场。这个市场发展大了,真正参与市场的不可能都是券商,肯定还有很多中小投资者会参与进来,包括很多大户投资者他们进入这个市场也可能会倾向于权证,对他们的教育应该加强,我建议投资者如果对市场感兴趣不能光看到它暴利的一面,高风险,高回报,我知道有些投资者在权证市场上从几十万做到一千两百万的收益规模,但是大家也知道这个市场同样损失也是非常高的,我也听说过很多投资者不知道权证有一个到期的问题,他在到期的前一天买入认沽权证,他就图便宜,完全没有想到这个东西跟股票完全不一样,所以当它到期那一天他所有的投入全部变为零了,非常残酷的事情,所以高收益的情况下往往有高风险,我希望投资者能重视到当你想参与这个杠杆投资的情况下,即使是认购权证它同样有杠杆风险,比如我们说华侨城或者其他一些股票,当它正股下跌的时候相关认购权证跌幅也会大,这是一个公平的市场,所以一定要注意相关的风险,在没有充分准备之前尽量不要轻易参与这个市场。

  网友:当前中国权证市场就是一个纯粹投机的市场。

  主持人:孟老师对这个观点怎么看?同时我们知道香港的权证市场是全世界最发达的权证市场,有一些看法认为国人对股票的偏好,或者对杠杆投机的偏好,不知道您怎么看中国现在这个权证市场发展的现状和今后的情况?

  孟宇:评价一个市场是投机性市场还是投资性市场,关键看它的一个比例问题,这个比例很难确定,但是我目前认为在认沽权证这个市场上投机比例相当大,但是在认购权证这个市场上仍然存在投资功能,所以简单说我们目前市场是一个纯投机市场,这应该是一个相对偏激一点的观点,稍微偏激了一些,因为这个市场实际上包括现在认沽权证,虽然它的内在价值几乎为零,但是他仍然说给予市场一个在大盘下跌的情况下,它有一个避风港的作用。因为我们目前的市场是一个比较年轻的市场,还有很多不成熟,不理性的地方,今后随着我们制度方面的健全,包括市场的结构,包括我们将来对投资者的教育,这个市场会非常活跃,我很有信心。另外说到香港市场,香港市场目前权证方面它的诞生大概要比,国外是在1911年美国对开始出现权证交易,之后就由券商和投资银行创设了被兑权证大量代替,这种在欧洲市场和美国市场都占有了90%以上的份额。香港市场在2003年到2005年,它的权证交易额,单从这一点来看已经列为世界第一了,而我们本身有意思的是,我们内地市场招行券商曾经有一天成交量超过香港2700只权证四天的交易量的总额,说明确实投机性是可能存在的,另外市场封闭性也会促成投机,香港权证市场目前银行,因为香港银行大部分都是全能银行,其中我们很多权证都是我们国内的大型国有企业,包括蓝筹股,像建行,像中行,工行,他们都有很多权证,几乎每天都会推出新的权证,但是他们跟我们还有不一样,他们炒作都是有一定的内在价值,那时候他的杠杆比例非常高,所以被炒作起来了。而我们国内炒作都是那种,几乎都是在炒作时间价值概念,但是都存在一个炒作的问题。所以说应该讲我们香港市场目前的繁荣程度,尤其权证方面可以说至少,虽然它有投机因素存在,但是也是在巩固香港金融中心的地位有很大的积极作用。因为当大量资金涌入这个市场,流动性增强的时候专业投资者会增多,相应的理论知识会不断完善,对这个市场巩固经济中心地位是非常有好处的。